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敏华控股遭浑水做空,五大做空理由能从财报中看出端倪吗?

2017-06-07 20:56 来源:证券时报

下午2点后美国浑水公司公布做空的新标的:敏华控股。消息刚出,敏华控股股价便出现跳水,一度跌超15%,随后临时停牌。而昨天被市场猜测可能被做空的股票则齐齐上涨,例如通达集团和舜宇光学科技今天上涨了8.91%和3.29%。

浑水的网站并没有及时发出做空的研究报告,但浑水的创始人Carson Block今天下午在香港Sohn演讲时做出具体的分析。

Block对看空敏华控股的原因有五点:一、敏华控股有未揭露的债务,因此其实际利润与现金流比报表少;二、敏华控股在税务报告不连续性极强,而这是欺诈的风向标;三、敏华控股在澳门有子公司,而该子公司的账面体现了敏华控股超过一半的合并净利润。对此, Block称,最好的可能性是为了避税,而最坏的可能性是虚报利润;四、怀疑敏华控股虚报在中国的销售增长业绩;五、质疑敏华控股出口的销售数据。

数据宝整理出敏华控股历年的财务报表,看是否能用数字证明浑水的做空逻辑。

税率

表格可见,敏华控股的税率变化颇大。该公司在美国支付34%的企业所得税,但报表称,公司在中国的子公司从2012到2014年连续取得高新技术企业资格而享受15%的优惠政策,2014年到2016年另一个子公司在中国也取得15%的优惠政策。但是,该公司2014年到2016年的所得税/营业收入比明显上升。

中国销售_meitu_3

该公司2015年以前的年报中,营业收入有按地域分,但自2016年起,年报的营业收入按不同的业务分,所以该公司2016年来自中国的所有收入无法统计。但主要业务沙发及配套产品批发的收入2016年来自中国的收入达2.026亿港币。但2010年到2015年的平均年增长率也达27.8%。

出口收入_meitu_2

由于敏华控股于2014年后,报表不再单独列出出口产品的收入,且也无从从细项中计算,只能统计出2009年到2013年的数据。但是,从2013年开始公司财报开始单独列出境外运输及港口费用,其增长比例如下:

运输费用_meitu_4

可以看出,境外运输及港口费用连年增长,但费用占销售比例连续下降,说明销售额增长速度慢于运输费用的增长速度。

而该公司在澳门的子公司敏华(澳门离岸商业服务)有限公司的财报则没有在母公司的报表里体现。

总部位于香港的敏华控股成立于1992年,公司的主营业务涉及家具配件等产品的研发、制造、销售和服务,在欧美和国内都设立多家子公司。

敏华控股的5月份财报显示,公司2017年度收入达77.79亿港币,同比增长6.2%,净利润为17.52亿港币,同比增长32%。该公司的股价从3月开始至上周持续上涨,多家券商也看好并给“买入”评级。但上周五市场传闻该公司将被卖空后,股价当日下跌8.46%。(证券时报数据中心 见习记者吴亦绵)

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